在股市短线回落下，8月14日，国债期货合约纷纷跳空上涨，且大多数期限再度创出上市以来新高。股债跷跷板效应仍然较明显，债市继续走高，还能持续？

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// A股短线回落//

上周五（8月11日），A股短线股指大阴线破位下跌，市场信心不足，本周一（8月14日）再度跳空下探，盘中上证指数创1月5日以来新低，而深成指更弱，已经探出今年以来新低。随着股指探出阶段低点后，午后市场开启反弹回升。最终收盘，上证指数下跌0.34%，今年以来仍小幅上涨2.89%；深成指回落0.50%，跌幅也大幅收窄，但今年以来已小幅下跌2.37%。

// 国债期货再创新高//

今年以来，市场流动性较充裕，各期国债期货合约持续上攻，涨多跌少。Wind行情显示，8月14日，在股指回探下，2年期、5年期、10年期和30年期国债期货合约全部上涨，而且绝大多数都是跳空高开高走，再度创出上市以来新高，又一次打开上升趋势。总体来看，年限越长的合约涨幅越大。

以四个年限主力合约来看，4月下旬才刚刚上市的30年期国债期货主力合约（TL2309）波动最大，上涨最强劲，回探时幅度也大。而资金成交最活跃的10年期国债期货主力合约（T2309）走势稍平稳，不过也稳步持续走高。

具体走势上，近期，6月中旬国债期货创新高后出现一轮快速回探，经过一段时间持续小幅上涨，7月中旬收复失地再创新高。7月下旬再度调整后，小幅持续反弹，8月14日基本又一次创出历史高点。可见今年以来国债期货十分强劲，长期持续不断往上走，即使调整也是短线快速回探后继续开启升势。

// 后期债市展望//

浙商证券覃汉、汪梦涵分析认为，下阶段政策助力宽信用重点大概率是加大宽货币力度和出台超预期政策抬升实体信心，其中后续政策发力的方式及节奏层面的预期差是主导后续利率方向的关键因素。

降准降息概率提升，但政策落地或将加大市场波动。预计降准时间点或提前至8月份，背后有稳定市场信心、补充市场流动性缺口、为银行提供低成本资金以加大放贷意愿等逻辑支撑；降息层面，存量房贷利率下调节奏或将加快以减轻居民部门负担、政策利率降息以降低实体融资成本、存款利率继续调降以稳定银行净息差。对市场影响方面，结合2023年3月降准、6月降息行情表现，降准降息行情落地可能带来止盈情绪扰动，进而加大市场波动。

后续政策发力的方式及节奏层面的预期差是主导后续利率方向的关键因素。6月中旬降息之后，债市核心关注点为稳增长政策是否会超预期，7月底政治局会议关于消费、地产、债务化解、资本市场措辞边际变化，对债市多头情绪有所压制，但随着近期政策出台节奏偏缓，利率呈现先回调后横盘震荡态势。现有政策力度下的经济修复斜率决定了利率上行空间有限，往后看，政策发力预期差主导后续利率方向，预计债市整体难以摆脱横盘震荡格局。

华泰证券张继强、吴宇航、仇文竹则认为，三季度降准概率偏高，降息方面，破局点仍在于银行息差和存量房贷利率下调等。市场判断方面，大多数投资认为长端利率将继续震荡，核心区间在2.6%-2.7%。操作策略上更偏向波段和杠杆。当前基本面现实仍偏弱，经济预期企稳有待政策和效能确认，资金面偏松，降准降息仍有博弈空间，农商行、基金、理财等欠配压力大，决定债市逆转风险不大。但政策处于落地期，一线地产放松呼之欲出，仍不能忽视其影响，供给、通胀等趋势看似对债不利，长端利率突破前低难度较大，震荡格局仍难打破。

（Wind 综合自Wind终端数据、券商研报等）

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